美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)人+工念什么 人工念什么姓预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士(shì)对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点(d人+工念什么 人工念什么姓iǎn)：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务上限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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