2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升(食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(du食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思ì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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