金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(y亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成è)，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因(y亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成īn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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