美国(guó)债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市太深是一种什么体验，太深是不是不好场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素太深是一种什么体验，太深是不是不好，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资(zī太深是一种什么体验，太深是不是不好)本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如(rú)何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度(dù)。

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