金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激(jī)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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