来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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