这是些什么样(yàng)的资金呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以排除的就是以股票型公募基金(jīn)为代表的机(jī)构投资者。因为他们的考核要求是相对收(shōu)益，因此在(zài)大多数时(shí)候，他们(men)不会因为(wèi)股息率诱人而(ér)买入，他们的任务是战胜自己基金的基准，或者战胜可比基金同仁。所以，即使股息率高(gāo)，他们也(yě)很难做出(chū)赚取股息率的决策，这(zhè)不(bù)是(shì)他们的考核目标。

　　因此，银(yín)行(xíng)股从底部开始悄(qiāo)悄(qiāo)上(shàng)涨的这段时(shí)间，公募基金参与很低，这次也不例外。

　　从数据上(shàng)也可验证(zhèng)：从33家银行股2022年底基金(jīn)持仓比重来看，比(bǐ)重(zhòng)越低，期间（过去半年(nián)，后同）涨幅越大，比(bǐ)重越高则涨幅越(yuè)小。

　　除了(le)公募(mù)基(jī)金，其他(tā)类似考核(hé)的机构投资者(zhě)也是类似。

　　从数据(jù)上看(kàn)，我们确实(shí)看到，2023年第一季度较上(shàng)年(nián)末，大部分A股银行(xíng)股的基金持仓比例是下降的，有些个股甚至(zhì)降幅不(bù)小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单位：个百分(fēn)点(diǎn)；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银行指(zhǐ)数走了(le)个(gè)过(guò)山车，先是上涨(zhǎng)，然后春节后下跌（这段时(shí)间刚好(hǎo)是人工智能概(gài)念股大涨，因此机构投资者有可能是卖出银(yín)行等股(gǔ)票，换(huàn)仓至(zhì)计(jì)算机股票）。到了4月初，人工(gōng)智能等板(bǎn)块(kuài)行情回落后，银行股重拾升势(shì)，且涨幅(fú)加速(sù)。春节后的(de)这段时(shí)间，银(yín)行股刚好和(hé)人(rén)工智(zhì)能走出了一个(gè)完美的“对称”走势。

　　而(ér)其他投(tóu)资者，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则可能是买(mǎi)入的(de)。因为这些资(zī)金不考核相(xiāng)对收益，更多的是(shì)追求绝对收益，因(yīn)此有可能是(shì)高股息股票的青睐(lài)者(zhě)。

　　而决定他们买入的因素中，资金成本(běn)应该是(shì)个重要(yào)因(yīn)素。目(mù)前(qián)，我(wǒ)国近期市场利率较低、资金充沛(pèi)，其他可(kě)替(tì)代的投资机会较少，因此(cǐ)股息率显得诱人。同时，美国加息接近尾声，他们(men)的资金成(chéng)本也有望下(xià)行，我(wǒ)国(guó)高股息股(gǔ)票也有吸引(yǐn)力。

　　然后我们通过数据来加(jiā)以验证。

　　从(cóng)2023年一季(jì)度(dù)情况(kuàng)来看，外(wài)资确实在买入大(dà)行，并且数(shù)量还不少(shǎo)。不过保险资金却是有进有出(chū)，这一点有点(diǎn)与我们预期不符。基(jī)金主要在卖出(chū)。此外，还有(yǒu)些一(yī)般法人、其他投资者在买入。

　　（一(yī)季度各类投资者持股变化数；单(dān)位(wèi)：亿股；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致成立，即：在银(yín)行股估值极低的时候，追求绝对收(shōu)益(yì)的资金买入了高股息率的个(gè)股。

　　从散点图(tú)上也可以清晰(xī)看到(dào)这一点：

　　因此，这次行(xíng)情(qíng)，和历史上(shàng)很多次银(yín)行(xíng)底部启动一样，很(hěn)可能是青睐高股息(xī)率的资金，买入低估值、高(gāo)股息率的银行股。而他们的口味与公募基金刚(gāng)好是相(xiāng)反(fǎn)的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上(shàng)分析，说明(míng)了过去半年(nián)的(de)银行股行情，是追求绝对收益的资金，买(mǎi)入(rù)了(le)高股(gǔ)息率的银行股。眼下，很多银(yín)行股(gǔ)股息率(lǜ)依然较高，而资(zī)金面依(yī)然宽松，那么这些高股息(xī)率股票(piào)对绝对收益资金(jīn)依然是有吸(xī)引力的(de)。

　　那么在银行业的经营层面，有没有实质变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经(jīng)提出(chū)，过去三(sān)年期间(jiān)的一些特殊政策，已经出现调整的(de)迹象，银行业将要进入新的均衡格局。比如，在普惠(huì)小(xiǎo)微领域，过去几年大行承担了(le)一(yī)些监管要求，每年普惠(huì)小微信贷的增长(zhǎng)非(fēi)常(cháng)快，投放利率很低，这对小微金融市场格局(jú)造成了较(jiào)大(dà)影(yǐng)响，尤(yóu)其是对一些原来从事小微业(yè)务(wù)的中小(xiǎo)银行造成压力(lì)。

　　【深度】大小行小微金融逐步(bù)达到(dào)新均衡

　　而在4月27日，银保监(jiān)会办公(gōng)厅发布(bù)《关于2023年加(jiā)力提(tí)升小微企(qǐ)业金(jīn)融(róng)服务(wù)质量的(de)通知》（银(yín)保监办发(fā)〔2023〕42号），对工作要求有了一(yī)些调整。比(bǐ)如，不再提(tí)“两增”（指单户授信(xìn)总额(é)1000万(wàn)元以(yǐ)下小微企业贷款同比增速不低(dī)于(yú)各(gè)项贷款同比增速，有贷款余额的户数(shù)不(bù)低于(yú)上年同期水平(píng)）要求，不再(zài)刚性要求降(jiàng)低小微信贷(dài)利率，而是要(yào)求“合理确定(dìng)贷(dài)款利率(lǜ)”，不再(zài)提“应(yīng)延尽(jǐn)延”。

　　除(chú)了(le)小微(wēi)金(jīn)融领域，其他方(fāng)面的(de)工作要求也陆续从(cóng)过(guò)去(qù)三年的阶段性(xìng)政策，慢慢回(huí)归至(zhì)常态化。

　　而银行业这几年由于净(jìng)息差显著回落，盈利能力也渐渐(jiàn)接近合理利润(rùn)底线。因为银行业需要留存一定的利润用于补(bǔ)充资本(běn)，进(jìn)而支持下一期的信贷投放，因此利润并不是越低越(yuè)好(hǎo)，需要维(wéi)持一个合理利润(rùn)。而目前(qián)盈利(lì)能力(lì)已经接近这一底线，所(suǒ)以政策也会(huì)相应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什(shén)么是银行的合理利润(rùn)和合理息差

　　可见，行(xíng)业的(de)一些情(qíng)况已经悄悄发(fā)生(shēng)变化了。

　　那么，有没有一种可(kě)能：那些买入高股息股票(piào)的投资者中，真有些(xiē)先知(zhī)先觉者，已经嗅到了不一(yī)样的味道？

　　本文为(wèi)金(jīn)融业研究方法探讨。本文不(bù)是证券研究报(bào)告，不构成任何投资建议，涉及个股也仅(jǐn)为举例或陈述事实之用，不代表我(wǒ)们对他们的证券或(huò)产品的推(tuī)荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。

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