公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(su宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价àn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价结算模式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户(hù)无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模(mó)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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