金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(c1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元héng)投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元