私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集及存(cún)续规(guī)模(mó)不得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升专业投资拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(zī)能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避(bì)监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基(jī)金应(yīng)当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同一实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制(zhì)的(de)私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平(píng)私募基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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