文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊>

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(sh池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊ǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊)走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊