来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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