来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢g alt="高瑞东(dōng) 刘星辰：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009405.png">

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢rong>全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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