5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(j姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼īn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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