调油逻(luó)辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息(xī)预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供(将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴(chái)油裂(liè)差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》ht: 24px;'>将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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