金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的P张学良多高，少帅张学良多高B估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的P张学良多高，少帅张学良多高B从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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