近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同(tóng)行业可(kě)比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关(guān)联(lián)方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学(xué)品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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