金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗>)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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