5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻(wěn)妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(q妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思ǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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