公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早(z经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感ǎo)出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；<经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感/p>

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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