2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大strong>经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。