来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历strong>

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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