调油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国的(de)加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地(dì)，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时(shí)我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的(de)问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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