2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利(lì)能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈(yíng)利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经(jīng)营数据(jù)变化的分析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味(wèi)着(zhe)原材料成(chéng)本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不(bù)应求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片(piàn)价格持续高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的(de)头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表之(zhī)一(yī)通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产(chǎn)品持(chí)续扩(kuò)产(chǎn)，价格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业(yè)容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆(nì)变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度(dù)放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工(gōng)业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游(y兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗óu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据(jù)发(fā)现，无(wú)论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前(qián)有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

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　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对(duì)于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)，将能较(jiào)好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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