金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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