5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàn卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗g)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗)25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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