4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不(bù)确(què)定性（当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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