金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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