来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调(di尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ào)延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的数据看，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济(jì)工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费(fèi)，主要还(hái)是靠(kào)居(jū)民劳(láo)动收入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)到一定(dìng)程度(dù)，监管措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济(jì)问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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