文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收80寸电视尺寸长宽多少入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量80寸电视尺寸长宽多少规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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