调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存在(zài)着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价魏承泽作品集 魏承泽一类的作者(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大(d魏承泽作品集 魏承泽一类的作者à)可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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