私募基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模(mó)不(bù)断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方(fāng)式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基(jī)金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息(xī)报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差(chà)异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等(děng)投资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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