来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率20分米等于多少米 20分米等于多少厘米20分米等于多少米 20分米等于多少厘米>恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不20分米等于多少米 20分米等于多少厘米变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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