文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(d菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里ài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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