金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协(x古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等ié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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