来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落(l容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人uò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人