2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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