文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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