私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券(睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面quàn)投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求(睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方(睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面fāng)的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同情况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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