事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

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　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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