近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(y重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么ī)般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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