5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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