文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存预期收益率计算公式 预期收益率是什么款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yu预期收益率计算公式 预期收益率是什么è)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiān预期收益率计算公式 预期收益率是什么g)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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