来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字g>本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。