文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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