5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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