文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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