2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认为对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么shēn)就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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