金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么)不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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