文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存(cún)款化把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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